Das anhaltend niedrige Zinsniveau hat in den vergangenen Jahren bei vielen Investoren zu einem Umdenken in der Anlagestrategie geführt. Neben Infrastruktur und Private Equity hat auch Private Debt eine größere Bedeutung in der Allokation erlangt. Eine Anlage, die bei großen Institutionellen Investoren inzwischen zur Selbstverständlichkeit geworden ist, ist jedoch im Portfolio von mittelgroßen Investoren noch immer unterrepräsentiert: Besicherte Anleihen, die durch vertragliche Verpflichtungen wie beispielsweise durch Handelsforderungen besichert sind. Doch nicht nur die bloße Besicherung durch beispielsweise Handelsforderungen macht diese Anleihen attraktiv. Häufig ist die Begleichung der Handelsforderungen noch durch eine Kreditversicherung abgesichert.
Zunächst sind besicherte Schuldverschreibungen Anleihen, die durch einen Pool vertraglicher Verpflichtungen, üblicherweise derselben Art (wie z. B. Kredite oder Forderungen) oder Sicherheiten, garantiert werden. Sie haben in der Regel Zahlungsströme, die periodisch Zinsen an die Anleihegläubiger auszahlen. Die Laufzeit ist von Natur aus kurz bis mittelfristig. In manchen Fällen ist dies auf Tilgungsstrukturen
zurückzuführen, in anderen Fällen aufgrund von kurzen Laufzeiten der zugrundeliegenden Darlehen und Verträge.
Bei der besicherten Anleihe besteht die Attraktivität für den Investor darin, daß über eine Zweckgesellschaft („Special Purpose Vehicle“, „SPV“) die Vermögenswerte vom Originator erworben werden. Die Besicherung erfolgt dann innerhalb eines von anderen Vermögenswerten segregierten Kompartments und schützt somit, in z.B. Luxemburg gesetzlich durch das Verbriefungsgesetz von 2004, den Anleihegläubiger
vor Verpflichtungen der Gesellschaft für andere Vermögenswerte. Darüber hinaus werden viele besicherte Anleihen durch Kreditverbesserungen unterstützt, z.B. eine Garantie von Dritten gegen den Ausfall der zugrunde liegenden Vermögenswerte.
Daraus ergeben sich viele Vorteile für den Anleihegläubiger:
Direktes Exposure: Die Struktur der besicherten Anleihen ermöglicht es dem Investor, direkt in ein bestimmbares Portfolio vertraglicher Verpflichtungen zu investieren, ohne eine Bank dazwischen zu schalten. Darüber hinaus können Anleger auf Anlageklassen zugreifen, die mit ihren Risiko-, Ertrags- und Fälligkeitsprofilen übereinstimmen und die sonst nicht direkt verfügbar wären.
Niedrigere Kosten mit höheren Renditen: Die Besicherung von Anleihen führt zur Disintermediation. Das Fehlen eines Intermediärs ermöglicht Kreditnehmern, die Kosten zu senken, während die risikobereinigten Renditen für den End-Investor erhöht werden können.
Liquidität: Die Zusammenführung von vertraglichen Verpflichtungen ermöglicht die Schaffung von besicherten Anleihen mit besserer Liquidität als die ursprünglichen Kredite in der Bilanz des Originators.
Insolvenzschutz: Eine potenzielle Insolvenz des Originators beeinträchtigt die Rückzahlung der besicherten Anleihe nicht, da die Vermögenswerte, die die Cashflows für die Rückzahlung des Instruments generieren, im Kompartment der Zweckgesellschaft hinterlegt werden.
Diversifikationseffekt: Manche Sektoren innerhalb von besicherten Anleihen bieten aufgrund der geringen Korrelation der Renditen Diversifikationsvorteile für festverzinsliche Portfolios. Somit tragen sie zu einer Verringerung der Volatilität der Gesamtrendite bei und damit zur Erhöhung der risikobereinigten Performance-Kennzahlen.
Versicherung: Die zugrundeliegenden Forderungen können durch eine kommerzielle Kreditversicherung geschützt werden. Dadurch verlagert sich das Delkredererisiko de facto auf das Versicherungsunternehmen, wodurch das Ausfallrisiko deutlich verringert wird.
Übersicherung: Wenn der Nennwert des Vermögensportfolios höher ist als derjenige des Instruments, für den er garantiert ist, ist die besicherte Anleihe überbesichert und bietet dem Anleger zusätzlichen Schutz.
Vielfalt der Schuldner: Die Anleger der besicherten Schuldverschreibungen sind nicht darauf angewiesen, dass jeder zugrundeliegende Zahler für das Instrument Leistungen erbringt, um alle Kapital- und Zinszahlungen zu erhalten. Diese Diversifizierung kann vor
einem Verlust schützen.
Aktives Management: Die Manager von besicherten Anleihen versuchen, die Sicherheit und Quantität der Cashflows aus dem zugrundeliegenden Pool von Vermögenswerten zu maximieren. Zu den Aufgaben des Managers gehören die Bewertung der Kreditqualität von Zahlern und Vermögenswerten vor der Aufnahme in den Pool, die Verhandlung von Preisen und Konditionen von Krediten und Leasingverhältnissen, die Verhandlung mit notleidenden Leasingnehmern oder Kreditnehmern, die Einholung von Gutachten und der Verkauf harter Vermögenswerte. Bei vielen Transaktionen besitzt der Servicer oder eine Tochtergesellschaft das Eigenkapital oder den Restanteil an der besicherten Anleihe, was im Allgemeinen eine günstige Ausrichtung für den Anleihegläubiger bewirkt.
Ratings: In vielen Fällen weisen Rating-Agenturen diesen Instrumenten in der Regel Investment-Grade-Ratings zu.
Damit sind besicherte Anleihen eine der wenigen Anlageklassen mit guter Bonität, die noch attraktive kurz- und mittelfristige Renditevorteile bieten. Im Rahmen des Gesamtportfolios können sie aufgrund der geringen Korrelation mit anderen festverzinslichen Anlageklassen effektiv Risiko reduzieren und gleichzeitig sowohl die
risikoadjustierte Performance als auch die Gesamtrendite erhöhen. Darüber hinaus begünstigt die segmentierte Natur des Investments die Suche nach Bewertungsanomalien und neuen Anlagemöglichkeiten in einem begrenzten Wettbewerbsumfeld.
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